5月11日消息，据CNBC报道，上周盘后交易时段，Alphabet的市值一度短暂反超。在人工智能浪潮席卷之初，市场曾普遍担忧Alphabet将面临巨大冲击；如今能够完成这一逆袭，足见其转型之成功。
过去12个月内，Alphabet股价累计上涨约160%。这背后反映了华尔街正逐步达成共识：在AI赛道已确立领先优势。从自研大模型到庞大的分发网络，再到凭借各类高增长AI业务赚取丰厚现金流的部门，谷歌的护城河正在不断拓宽。
在其余七家市值超万亿美元的美国科技巨头中，芯片设计公司博通(Broadcom)同期涨幅位居次席，达107%。
“谷歌是目前AI产业链布局最完整的两家企业之一。”深水资产管理公司(Deepwater Asset Management)执行合伙人吉恩·蒙斯特(Gene Munster)表示，“其掌握了涵盖芯片、模型、基础设施及分发渠道在内的核心技术栈，且具备显著的盈利能力。”
蒙斯特指出的另一家企业为埃隆·马斯克(Elon Musk)旗下的SpaceX。今年2月，SpaceX与xAI完成合并，合并后估值达1.75万亿美元。
Alphabet上周发布财报后，(JPMorgan)分析师将其列为科技板块的“首选标的”。研报指出，Alphabet当季业绩表现强劲，业务增速加快，且云业务积压订单量近乎翻番，增至4620亿美元。瑞穗证券(Mizuho)分析师随后上调了其目标价，并表示市场当前预期仍低估了谷歌云未来两年的营收及营业利润空间。
截至上周收盘，Alphabet市值为4.8万亿美元，仅次于英伟达的5.2万亿美元。周二盘后有市场消息称，AI模型开发商Anthropic承诺将在五年内斥资2000亿美元采购谷歌云服务，以获取5吉瓦(GW)的算力支持。该消息公布后，两家公司的市值排名一度发生交替。
市场分析认为，上述动态表明谷歌已具备多种商业化变现途径，以维持其行业前沿地位。具体业务线包括：主攻AI模型与研发的Gemini和DeepMind、提供算力支持的谷歌云、作为英伟达替代方案的TPU，以及将AI功能嵌入搜索引擎、YouTube及安卓操作系统的生态整合能力。
尽管如此，部分分析师依然提示了潜在风险。
市场的核心疑虑集中在谷歌云4620亿美元的积压订单水分上：究竟有多大比例是由Anthropic撑起的？这家估值狂飙的初创公司目前仍处于疯狂烧钱阶段，其商业模式存在一种资金隐患：Anthropic从谷歌处获得数百亿美元融资后，转手便将大笔资金用于采购谷歌的云服务和TPU。
若将传闻中Anthropic 2000亿美元的采购承诺与Alphabet公布的云业务积压订单进行对比，这意味着单一客户可能占据了谷歌云未来合同收入的四成以上。
下一个甲骨文？
D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚(Gil Luria)指出，谷歌当前的订单结构与甲骨文(Oracle)此前的经历存在相似之处。去年9月，甲骨文披露其积压订单增幅近360%，带动股价大幅上涨；但市场随后确认，该增长主要由OpenAI的单一需求驱动。
给予Alphabet“持有”评级的卢里亚表示：“谷歌的套路和甲骨文极其相似。公司宣布积压订单接近翻番，但未说明增量几乎全部来自Anthropic的单笔交易。”
谷歌方面未就上述报道予以直接置评，仅建议外界参考首席财务官阿纳特·阿什克纳齐(Anat Ashkenazi)在近期财报电话会议上的相关表态。
此前，当市场明确甲骨文的订单增长高度依赖OpenAI后，其股价在五个月内下跌约50%。无独有偶，微软也曾因对OpenAI的巨大风险敞口而饱受外界质疑。
卢里亚认为，主要云服务提供商普遍存在客户集中度风险。数据显示，微软、甲骨文、亚马逊与谷歌披露的云业务积压订单总额接近2万亿美元。卢里亚分析称，其中近半数订单源于OpenAI和Anthropic的资本承诺，而这两家初创公司同时也在向上述科技巨头寻求融资。
针对上述担忧，蒙斯特持有不同观点。他表示：“该交易表明AI产业仍处于发展初期。尽管当前应用场景相对有限，但算力需求正呈现指数级增长，谷歌有望从此趋势中获益。”
蒙斯特预计，即便Anthropic未来业务受阻，其市场份额也将被其他AI企业填补。他指出，过度关注单一客户规模及相关风险可能偏离了行业基本面，“若某单一客户退出，市场机制下将陆续涌现大量新客户填补空白。”
自研芯片的独特优势
另一方面，谷歌在自研芯片领域的竞争优势正逐步显现。
瑞穗证券测算，至2027年，谷歌云积压订单中约610亿美元将源自TPU销售，且多数收入预计于明年确认。对于苦寻“英伟达平替”的华尔街资金而言，这无疑开辟了一条布局AI硬件的新路径。事实上，AI硬件替代概念近期在资本市场备受追捧，AMD、英特尔和美光(Micron)年内股价均已实现翻倍。
卢里亚则指出，谷歌与亚马逊（已推出Trainium芯片）对其自研芯片的部分需求，实质上来自其投资组合内的关联企业。“当谷歌和亚马逊强调其自研芯片的市场需求时，其中相当比例属于内部需求转化，”卢里亚表示，“这不能完全等同于内生性业务增长。”
对于蒙斯特而言，重仓谷歌的最大威胁在于，当前估值已提前透支了未来的增长预期。他将此情形与英伟达的现状进行了类比：尽管英伟达仍维持高增长态势，但市场对其业绩利好的反应已趋于平淡。
伦敦证券交易所集团(LSEG)数据显示，分析师预计英伟达本月下旬公布的财报将显示其营收增长达78%；然而，该股年内涨幅仅为15%，略高于纳斯达克综合指数的整体表现。
“拥有谷歌股票的最大风险在于，管理层可能没有机会在投资者面前重塑叙事逻辑。”蒙斯特坦言。
这使得不到两周后即将揭幕的谷歌I/O开发者大会变得至关重要。谷歌必须清晰界定Gemini智能体的战略路线图，并证明其具备从更广泛的AI生态系统中获取可持续收入的能力。
短期内，谷歌已从AI赛道的相对滞后者跃升为基础设施赢家。目前，公司预计本年度资本支出将高达1900亿美元，达到2025年资本支出的两倍以上。为了让投资者从这笔巨额投资中获得回报，谷歌不容有失。
阿格斯研究(Argus)分析师在财报后发布的研报中指出，“Alphabet高额资本支出的风险是显著的”。但他们维持对该股的“买入”评级，并将该公司承担此类重资产投入的能力视为相较于OpenAI等企业的“竞争优势”。（易句）
（本文由AI翻译，网易编辑负责校对）
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